美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴(pàn)关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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