来(lái)源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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