近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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